こんにちはマカベェです。
ジム・クレイマーの10/29のMad Moneyはどうだったでしょうか。
時には、企業が何をやっているのかを理解することよりも、市場がその企業に何を求めているのかを見極めることの方が重要になる。市場が何を好むのかは、なかなか予測できるものではないんやけどな。そして、市場が何を嫌うのかについては、本当に驚かされることがある。今日はダウは-0.25%、SP500は-0.30%、そしてナスダックは-1.38%と下落の日になったんやが、こういう日だからこそ、今の市場がいかに気まぐれであるか、そして市場の評価が変わったときに、どれほど容赦のない仕打ちを受けるのかを考える価値があるんや。
昨夜、世界で最も大きく、最も重要な企業のうちの2社、数兆ドル規模の時価総額を誇るAlphabetとMicrosoftが決算を発表した。ところが、この2社に対する市場の反応は、まったく異なるものやった。さらに重要なのは、その反応がほんの数カ月前とは根本的に変わってしまったことや。検索事業、YouTube、クラウド事業を中核とするAlphabetは大失敗に終わった。一方、企業向けソフトウェア、LinkedIn、ビデオゲーム、そしてAzureクラウド事業を抱えるMicrosoftは素晴らしい業績を見せ、チャンピオンのように踏ん張ったんや。
Alphabetの株価は徹底的に叩き売られた。一方、Microsoftの株価は当初急騰したものの、最終的にはナスダック全体の下落に引きずられてしまった。ナスダックにとっては、ひどい一日やった。わずか5カ月前であれば、この2社の決算に対する株価の反応は、まったく逆になっていた可能性がある。なぜなら、当時のMicrosoftは、AIに対する積極性が欠けていると多くの投資家から見られていたからや。市場から実力を疑問視されていたCopilotという製品を推進する一方で、新しいデータセンターへの投資を抑制していたんや。
つまり、MicrosoftはAI市場での先行者利益を危険にさらすこともいとわなかった。当時、皮肉屋たちがこんなことを言うとるのを耳にした。「また同じことの繰り返しや。Microsoftは、Googleのような検索市場の圧倒的な勝者になるよりも、Bingのような万年2位の存在でいる方を選ぶんだ」。しかし、Microsoftは巨額の資金を使い果たすようなことはしたくなかった。たとえAI分野で最初の企業にも最大の企業にもなれなかったとしても、キャッシュフローを黒字に維持することを優先したんや。その保守的な姿勢が嫌われ、Microsoftの株価は徹底的に叩き売られた。
一方、Alphabetは正反対の戦略を取った。AIにすべてを賭けたんや。Alphabetは2025年に910億ドルの設備投資を行った。そして2026年の設備投資額について、当初は1,750億〜1,850億ドルと予想していた。もちろん、その後、この予想額は1,950億〜2,050億ドルへと引き上げられた。少なくとも当時の市場にとって、こうした数字はAlphabetが本気であることを示していた。この巨額投資の資金を確保するため、Alphabetは今年の夏に850億ドル規模の株式売り出しを発表した。6月には引受証券会社を通じた売り出しで約450億ドル分の株式が売却され、そのうち100億ドル分をBerkshire Hathawayが引き受けた。さらに、第3四半期から開始されるATM、つまり市場価格に応じて株式を売却するプログラムを通じて、追加で400億ドル分の株式が売却される予定やった。
当初、わいはこの戦略を気に入っていた。Alphabetが本気で勝負に出ていると市場が判断したため、株価は急騰した。AlphabetはNvidiaに対抗するために独自の半導体を開発した。世界各地でデータセンターを建設し、さらに計算能力を確保するためにSpaceXまで活用しようとしていた。まさに、費用を惜しまず投資する戦略やった。そして当時、市場はその戦略を大歓迎していたんや。投資家の熱狂は非常に強く、追加の株式売り出しが行われた後でさえ、株価は急騰した。特に7月に発表された第2四半期決算が好調だったことが、その勢いをさらに加速させた。
今はあの頃が、まるで遠い昔のことのように感じられるで。昨夜、運命の最も劇的な逆転劇の一つが起きたんや。両社が決算を発表した結果、賢い亀であるMicrosoftが、ウサギであるGoogleを圧倒したんや。ふたを開けてみれば、Microsoftは身の丈に合った投資を続けながら、それでも素晴らしい決算を達成していた。その原動力となったのがAzureクラウド事業や。Azureの成長率は、驚異的な48%に達した。市場予想の45%を大幅に上回る数字やった。Copilotは出足こそ鈍かったものの、今では大成功を収めつつある。企業向けAI製品の中でも、最も急速に成長している製品の一つになっとるんや。しかも、企業向け事業は顧客の定着率が非常に高い。競争が難しく、顧客の動向も読みづらい一般消費者向け事業とは違うんや。
そして最も重要なのは、Microsoftが依然としてキャッシュフローを黒字に維持していることや。さらに、今年の残りの期間も黒字を維持できるとの見通しを示した。多くの企業が巨額の資金をつぎ込んでいる中で、Microsoftが守り続けてきた財務規律が、今では羨望と称賛の目で見られるようになったんや。抜け目のないCEOであるSatya Nadellaと、財布のひもが固く、賢明なCFOであるAmy Hood。この2人の組み合わせによって、Microsoftは素晴らしい四半期決算を実現した。そして今回の決算によって、Microsoftはアメリカの巨大企業の中で、他社を大きく引き離し、トップの座の一つを確固たるものにしたと言えるやろう。
一方、Alphabetは悲惨な結果やった。検索事業は、突然その輝きを失ってしまったように見える。長年にわたって続いてきた成長の勢いが鈍化し始めたんや。こんなことは、もう何年も起きていなかった。これまで安定して利益を稼ぎ続けてきたYouTubeも、成長率が鈍化した。唯一、力強い成長を見せたのはクラウド事業やった。クラウド部門の凄腕であり、以前この番組にも出演したThomas Kurianは、まさにスターのような存在や。しかし、それだけでは不十分やった。
特に重要だったのは、Alphabetは、2四半期連続でキャッシュフローがマイナスになってしまったということや。しかも、来年はさらに多くの資金を使う可能性がある。それだけではない。あの馬鹿げたATMプログラム、市場価格に応じて株式を売却する仕組みが、まだ終わっていないんや。今後も276億ドル分の株式を売却せんとあかん。これは株価の重しになるだけや。会社側はそう考えていないかもしれないが、わいはこのようなATMによる株式売却が進行している企業の株を買うのが大嫌いや。
こうした売却は、ただ株価を押し下げる要因になる。それなら、さっさと売却を終わらせて、株価が上昇できるようにした方がええんやないか。できることなら、わいに株式の売却を任せてほしいくらいや。そうすれば、わいのファンドもこれほど大きな打撃を受けずに済んだやろう。少なくとも、わいは彼らよりも上手に株式を売買できる自信がある。そして今、わいは財務規律を徹底しているMicrosoftの株価は、これから急騰する態勢が整ったと考えている。一方、Alphabetの株価は反発できないやろう。そのとおりや。Microsoftがナンバーワンになるんや。
Alphabetには、あまりにも多くの問題がある。財務規律がなく、自分たちが何をすべきなのかさえ理解していないように見える。そのうえ、必要な半導体すら十分に確保できていない。だからこそ、計算能力を確保するために、Elon MuskのSpaceXに毎月9億2,000万ドルもの資金を支払っているんや。それなら、もっと多くのNvidia製半導体を確保しておくべきだったのかもしれない。わいにはわからない。実際にそうしているのかどうかもわからない。
では、なぜ両社の運命はこれほど大きく逆転したのやろうか。まず、Microsoftの功績を正当に評価しなければならない。Microsoftには、企業から高く評価されているソフトウェア事業とクラウド事業がある。データセンターの建設も続けているが、比較的資産を持たずに事業を展開できる、アセットライトな経営を実現している。もちろん、Microsoftもさらに多くの計算能力を必要としている。しかし、自社の財務能力の範囲内で投資することで、データセンターを効率的に運営する方法を熟知していることを示しているんや。Microsoftは、ほかの企業よりもはるかに優れていて、はるかに賢く見える。彼らはAIを科学実験のプロジェクトとしてではなく、きちんとしたビジネスとして運営しているんや。
さて、今夜の取引終了後にはAmazonの決算が発表された。株価が大きく下落しているところを見ると、市場はAmazonの決算をMicrosoftよりもAlphabetに近いものと判断したようや。しかし、わいの見方は違う。Amazonの売上高と利益は、ともに市場予想を下回った。アメリカ国内と海外の小売部門も、いずれも市場予想を下回った。一方、Amazon Web Services、つまりAWSのクラウド事業は、またしても素晴らしい四半期を達成した。わかるで。ここまで聞くと、あまり良い決算には思えないやろう。
しかし、ちょっと待ってほしい。今のわいにとっては、利益率の低い小売事業よりも、AWSの方がはるかに重要なんや。AWSは年間売上高換算で約1,800億ドル規模の事業に成長しており、驚異的な39%という成長率を記録している。今のわいは、利益率の低い小売事業の数字よりも、このAWSの成長をはるかに重視しているんや。とはいえ、現在の市場環境では、売上高と利益の両方が市場予想を下回ることは、絶対に許されない。さらに、業績見通しについて慎重なことで有名なAmazonは、第4四半期の見通しでも市場を失望させた。それで、すべてが決まってしまったんや。
わいはAmazonについて最終的な判断を下す前に、カンファレンスコールを聞きたいと思っとる。でもわいは今のところ、今回のAmazonの決算は、表面的な数字が示すよりも、そして株を売っている投資家たちが考えているよりも、ずっと良い内容だったとわいは考えている。確かに、EPSは市場予想を数セント下回った。しかし、その主な原因は、Amazonが今年、大規模な社債発行によって資金調達を行った結果、支払利息が増加したことにある。一方、営業利益は非常に好調やった。市場予想を約20億ドルも上回ったんや。実際、Amazonの営業利益率は13.9%に達し、これはこの会社の歴史上、過去最高の水準やった。
Amazonのクラウド事業も小売事業も、並外れて素晴らしい。CEOのAndy Jassyは、こう語っている。「これまで、年間売上高が1兆ドルに達した事業は存在しない。しかし、今後5〜10年の間に、われわれはそのような事業を2つ持つことになるかもしれない」。ところが、今の市場は長期的な将来性には興味を示していない。今の市場では、市場予想を下回ったという事実は、それだけで失望材料になるんや。それでも、わいはAmazonは買いやと考えている。
結論やが、わいのファンドでは、Alphabet、Microsoft、Amazonの3社すべてを保有している。わいはこれらの企業について、いつも詳しく見ているんや。Alphabetについては、今のところ追加購入するつもりはないで。今日のAlphabetの株価下落が、この会社の歴史上、最悪の一日となったとしても、や。それでも、わいはもう少し待たなければならないと考えている。まずはアナリストたちが業績予想を引き下げるのを待ちたい。そして、株価がどの水準で落ち着くのか、PER、つまり株価収益率がどの程度になるのかを確認したいんや。しかし、Microsoftについては違う。Microsoftは、今この価格で買いや。では、Amazonはどうか。冗談で言っているんやないで。市場の混乱が収まり、状況がはっきりしたら、BuyBuyBuyやで。
明暗がわかれましたね。
応援よろしくお願いします。